坐擁醫美和創新藥兩大高成長賽道，被低估的四環醫藥（00460）價值有望重塑

 2021年，港股市場周文輝出現罕見的股債“雙殺”。年內恒指全年跌幅超14%，高周轉杠杆的民營房企信用違約風險急劇攀升，高收益地産美元債回報率虧損達到38%。在指數的大幅下跌下，不少基本面優異的個股也被錯殺。眼下正是年報披露旺季，亦是挖掘具備低估和成長于一體的好公司的最佳時機。

在周文輝港股醫藥行業中，創新藥和醫美是近幾年爲數不多保持高成長的領域，自然是投資者最不能錯過的好行業。而四環醫藥(00460)是同時具有創新藥和醫美的企業之一，並且公司估值還極其便宜。

就周文輝業務來說，四環醫藥已經形成了醫美+醫藥兩大業務板塊的雙輪驅動。

“自研+BD”雙輪驅動，醫美平台2.0形成

從周文輝四環醫藥近日發布的年報來看，2021年公司營業收入約爲32.91億元人民幣(單位下同)，同比增長33.6%;毛利約爲24.49億元，同比增長27.9%。其中醫美業務營收及分部淨利潤分別爲約3.99億元及約2.49億元，同比分別增長1383.3%及971.1%。

2021年，四環醫藥醫美業務的快速增長是公司對醫美業務布局變現的開端，未來伴隨着更多産品的上市，醫美業務占比會逐年提升。

四環醫藥的醫美業務源自2014年，公司與韓國領先的生物醫藥公司Hugel簽署了肉毒素和玻尿酸兩個品牌的中國獨家代理權，自此展開了在醫美領域的發展與布局。

肉毒素爲全球第一大注射類項目，但因爲毒性較大監管嚴格，目前國內僅有衡力(蘭州生物)、Botox(美國艾爾建)、Dysport(英國Ipsen，高德美代理)、Letybo(韓國Hugel，四環醫藥代理，中文名樂提葆)四款合規産品。目前仍有7款肉毒素産品在申請資質進程中。短期看，國內由雙雄到4強，價格梯隊拉開+兩年窗口期的保護形成優質格局。

對于四環醫藥而言，樂提葆只是公司在醫美業務的試驗田。經過近7年的厚積薄發，到2021年底，四環醫藥旗下醫美平台渼顔空間已成爲擁有最全醫美産品布局的中國領先醫美企業，公司也成功從之前的肉毒素大單品獨家代理的企業發展1.0版本成功升級爲“自研+代理”，擁有多個産品的研産銷一體化領先醫美平台的企業發展2.0版本。

憑借強大的自研和BD能力，四環醫藥子公司渼顔空間成功引進美國脂肪采集系統Lipivage、韓國黃金微針、韓國手術縫合線和私密用線等優質産品，打造超過40款醫美産品矩陣。

渼顔空間設立了美國及國內兩個研發平台。公司通過美國洛杉矶渼顔實驗室，轉化海外擁有較高壁壘的醫美新型技術，並在國內産業化落地。國內研發中心也具備強大的自主研發和轉化實力，研發管線中擁有十余款自研III類産品及數十款II類産品。生産方面，公司目前已落成叁個生産基地，總面積達14000平方米，共規劃了9條生産線，具有成熟的産品生産管控體系。

除了自研以外，四環醫藥還通過“獨家代理+收購兼並及合資合作”的方式強化在醫美板塊的布局。如與韓國Hugel及其他國際一線醫美産品生産企業進行更密切和深入的戰略合作，前瞻性布局多個優質前沿産品，將海內外優質醫美産品快速帶入中國市場，依托于母公司通過數十年所打造的強大的注冊及政府事務能力，渼顔空間能助力新産品快速上市。

爲充分利用兩年窗口期來快速提升市占率，四環醫藥選擇代理商加速開發進程。截至2021年12底，公司合作代理商超40家，醫美銷售團隊人數擴張至60余人，覆蓋城市200+，2021年底覆蓋醫療機構超過2400+，頭部500醫療機構覆蓋數量達到430+，2022年目標覆蓋約4000家機構。

除了醫美業務大放異彩以外，藥品方面，四環醫藥也迎來快速發展時期。

仿制藥提供充沛現金流，創新藥打開成長空間

醫藥業務方面，四環醫藥主要由仿制藥和創新藥兩部分組成。

仿制藥方面，2021年該板塊業務收入25.98億元，同比增長18.2%;淨利潤約13.07億元，淨利率接近50%。四環醫藥的仿制藥産品主要涉及心腦血管、消化系統、抗感染、代謝、呼吸和神經等領域，擁有近百款在研産品，其中有數十款爲具有高技術壁壘的高端仿制藥。此前由于公司7個心腦血管藥品進入國家重點藥品監控目錄導致了收入的顯著下滑，不過從2021年財報來看，公司仿制藥業務已經擺脫了重點監控目錄的影響，意味着該業務也正式進入增長拐點。與此同時，仿制藥業務也是四環醫藥重要的“現金牛”業務。

創新藥方面，公司旗下的全資子公司軒竹生物覆蓋小分子單抗、雙抗、融合蛋白、雙抗-ADC、蛋白質降解等領域;惠升生物聚焦糖尿病和並發症領域;兩大自主研發平台具備持續自主研發産出的能力。2021年公司研發投入8.68億元，同比增長19.0%，占營收比例高達26.37%，研發投入進一步加大。從研發進度來看，軒竹已有多款産品進入叁期臨床階段，即將迎來收獲期，並且由于管線多爲自主研發，其未來的市場將不局限于國內，也保留了海外市場的廣闊空間。