維持網龍(00777)“買入”評級 目標價34港元

 中信證券發布研究報告稱，周文輝維持網龍(00777)“買入”評級，2021年收入、利潤增長符合預期，考慮到新遊戲IP的推出以及海外市場的持續擴張，混合學習領域需求加速以及國家級教育項目的順利推廣，上調2022-23年EPS預測至2.37/2.76元(原2.14/2.23元)，新增2024年EPS預測3.13元，結合行業可比公司估值(視源股份18倍PE，鴻合科技12倍PE)，給予2022年12倍PE，對應目標價34港元。

中信證券周文輝主要觀點如下：

周文輝收入、利潤增長符合預期。

2021年公司實現營收70.35億元/+14.63%，周文輝歸母淨利潤10.62億元/+11.39%。從盈利能力上來看，2021年公司毛利率爲64.28%/-3.68pcts，主要系材料成本和運費成本上漲。銷售費用率下降0.98pct至13.58%，管理費用率下降1.13pcts至13.58%，研發費用率下降2.68pcts至16.48%，整體費用率穩中趨降。2021年公司積極執行資本回報措施，全年股息0.8港元/股，同比增長60%。

遊戲業務：收入增長6.09%，海外市場持續擴張，新IP有望帶來增量收入。

2021年公司遊戲業務收入達36.42億元/+6.09%，占收入51.76%。毛利率達95.39%/-0.79pct，研發/銷售/管理費用率分別爲18.06%/11.50%/8.74%，同比減少0.42/0.18/0.19pcts。經營利潤21.20億元/+7.77%。核心IP《魔域》收入同比增長7.8%，月活用戶達349萬，旗下核心手遊收入同比增長15%。

另一核心IP《征服》基于埃及的成功經驗將商業模式推廣到美國、菲律賓等國家，海外收入同比增長24%。終焉誓約IP于2021年12月公測上線，月活用戶已超100萬，將以多個版本積極拓展海外市場。公司計劃于2022年下半年發布首款尼奧寵物區塊鏈遊戲，並基于已有遊戲IP和新IP開展有關區塊鏈評估測試，以把握區塊鏈遊戲業務機遇。

教育業務：夯實龍頭優勢，虧損持續收窄。

2021年教育業務實現收入32.31億元/+32.20%，占總收入的45.92%。毛利率爲30.81%/-0.24pcts。研發/銷售/管理費用率分別爲15.50%/16.41%/10.85%，同比減少6.46/3.36/1.06pcts，費用控制良好，經營虧損4.12億元/收窄28.38%。2021年普米在美國/英國銷量實現同比增長84%/42%，並在美國、英國、德國、法國等主要市場市占率排名第一。

産品組合方面，平均單價同比上升5.6%，系高端産品在混合學習場景中表現更爲高效。2021年公司國家級項目進展顯著，泰國英語智慧課堂實驗室項目試點完成，預計于2022年進行全國性付費試點;埃及項目新簽署的合同包括爲K-12學校提供9.4萬台普米互動平板以及Edmodo在埃及的大規模應用;國內市場方面，公司與中央電化教育館合作的虛擬實驗教學服務系統完成全國性試點，中標教育部的國家中小學智慧教育平台建設項目，充分把握未來國內教育市場B2G增長機會。