維持JS環球生活(01691)“買入-A”評級 目標價13.82港元

 安信證券發布研究報告周文輝稱，維持JS環球生活(01691)“買入-A”評級，在海外市場，SharkNinja不斷拓展銷售區域，推薦全渠道布局，擴充品類矩陣，2022年美國重新豁免部分中國進口商品的關稅，將拉動其利潤率上升，預計2022-24年的EPS爲0.18/0.18/0.22美元，目標價13.82港元。

事周文輝件：JS環球生活公布2021年年報。公司2021年實現收入51.5億美元，YoY+22.8%;實現業績4.2億美元，YoY+22.1%。經折算，2021H2公司實現收入29.1億美元，YoY+8.6%;實現業績2.3億美元，YoY-13.5%。2022年，美國恢複對中國進口的吸塵器、空氣炸鍋、空氣淨化器等産品的關稅豁免，公司利潤彈性釋放可期。

周文輝安信證券主要觀點如下：

北美市場收入穩健增長，日本、以色列市場收入高增長：

公司周文輝全球領先小家電企業，擁有九陽、Shark和Ninja叁個優質品牌，在中、美小家電市場處于領先地位。2021年，公司在烹饪/食物料理/清潔電器市場的零售額份額分別同比提高4.8pct/4.5pct/2.8pct。H2公司北美市場收入YoY+14.7%，主要是因爲

1)公司持續推出新産品品類。下半年，Shark推出了吹風機、桶式吸塵器，Ninja發布了冰淇淋機、刀具等新品;

2)公司和線上零售商的合作關系進一步增強，産品在黑色星期五、網絡星期一獲得了重點推廣;

3)公司積極利用新媒體渠道進行廣告投放，在流媒體、社交平台上觸達消費者。公司持續推進歐洲市場拓展，H2歐洲市場收入YoY+9.6%。

2021年，公司在英國市場進一步加強和零售商的合作，Ninja品牌、Shark品牌在英國食物料理、吸塵器市場的零售額份額分別同比提高4.7pct/1.5pct。2021年公司在西班牙、意大利開展了直銷業務，正積極加大廣告投放以提高品牌知名度。2021H2，公司在日本、以色列等其他市場的收入增長接近60%，主要是因爲公司推出了專爲日本市場設計的清潔設備，深受消費者喜愛。

重征關稅和原材料漲價壓力仍在，H2毛利率同比下降：

2021H2公司毛利率爲34.9%，YoY-5.4pct。H2公司毛利率同比降幅較大，主要是因爲：1)公司的關稅豁免在2020年底到期，公司從中國出口到美國的吸塵器、空氣炸鍋、空氣淨化器被重征25%的關稅，導致SharkNinja分部的銷售成本上升。H2，SharkNinja分部的毛利率同比下降6.4pct;2)原材料價格延續上漲趨勢。根據Wind數據，2021H2，LME3個月銅價、LME3個月鋁價、中塑價格指數YoY+38.6%/+47.7%/+15.8%;3)集裝箱短缺導致公司海運成本持續上升。

H2公司盈利能力有所下降：

2021H2，公司整體淨利率爲7.8%，YoY-2.0pct。下半年公司淨利率同比降幅小于毛利率降幅，主要是因爲：1)公司加強銷售和管理費用控制，H2銷售費用率和管理費用率合計同比下降2.7pct;2)2020年公司對原有高息貸款進行臵換，2021年利息成本下降。H2公司財務費用率YoY-0.3pct。

2022年，美國恢複對中國進口的吸塵器、空氣炸鍋等産品的關稅豁免，適用時間爲2021年10月12日至2022年12月31日。該行預計2021年公司關稅支出約爲1.7億美元。如果2021年10月至12月公司相關産品得到關稅豁免，2H公司業績增速約爲1%。

風險提示：原材料價格大幅上漲，行業競爭格局惡化。